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    Verfahren bei Kapitalma?nahmen

    Verfahren bei Kapitalma?nahmen

    Anpassungen für Eurex Aktienoptionen und Single Stock Futures aufgrund von Kapitalma?nahmen

    Kapitalver?nderungen b?rsennotierter Aktiengesellschaften k?nnen sich auf die zugeh?rigen Aktienoptionen und Single Stock Futures auswirken. Anpassungen von Aktienoptionen und Single Stock Futures an den Eurex-B?rsen erfolgen so, dass der ursprüngliche Kontraktwert erhalten bleibt. Demnach müssen Eurex-Derivate sowohl vor als auch nach einer Kapitalver?nderung mit denselben Rechten ausgestattet sein bzw. dieselben Kontraktwerte haben.

    Im Folgenden werden verschiedene Arten von Kapitalver?nderungen und die entsprechenden Verfahrensweisen vorgestellt:

    • Für Optionen und Futures auf den gleichen Basiswert gilt dasselbe Anpassungsverh?ltnis.
    • Die Kapitalver?nderung hat keinen Einfluss auf den Ausübungspreis von LEPOs (Low Exercise Price-Optionen). Für das Hochz?hlen der Versionsnummer einer LEPO-Serie finden die gleichen Regeln Anwendung wie für eine regul?re Serie. Die Aufteilung der Kontraktgr??e von LEPO-Serien in die Bar- und die Aktienkomponente erfolgt nach den bestehenden Regeln für regul?re Serien.
    • Kapitalver?nderungen haben auf Flexible Options-Serien mit OTC-Funktionalit?t dieselben Auswirkungen wie auf regul?re Optionsserien. Das nachstehend beschriebene Verfahren für Kapitalver?nderungen bei regul?ren Optionen gilt auch für Flexible Options-Serien.
    • Bei OTC Flexible Options-Transaktionen wird eine ?nderung des Verfalltermins aufgrund eines Feiertags oder einer ordentlichen Hauptversammlung, die für dieses Datum neu angesetzt wurde, als Kapitalver?nderung behandelt. Die Bearbeitung von Kapitalver?nderungen in Bezug auf ausstehende Lieferungen erfolgt durch den Zentralen Kontrahenten (CCP) von Eurex Clearing AG.
    • Jede an Eurex gehandelte Standardoptionsserie hat grunds?tzlich die Versionsnummer 0. Bei einer Kapitalver?nderung erh?ht sich die Versionsnummer einer bestehenden Optionsserie um 1.
    • Die aus der Kapitalanpassung resultierenden Ausübungspreise und Kontraktgr??en werden von der Eurex Clearing AG über das Fenster ?Market Supervision Messages” der grafischen Benutzeroberfl?che (GUI) von Eurex am Tag vor dem Wirksamwerden der Kapitalver?nderung unmittelbar nach Handelsschluss an die Teilnehmer übermittelt.
    • In der Regel werden alle vorhandenen Orders und Quotes in der von der Anpassung betroffenen Serie am Tag vor dem Wirksamwerden der Kapitalver?nderung nach Handelsschluss gel?scht.
    ?

    Anpassungsmethoden

    Verh?ltnismethode
    Bei der Anpassung von Optionen und Futures nach der Verh?ltnismethode ver?ffentlicht Eurex das Anpassungsverh?ltnis (sofern bekannt) oder die für die Berechnung des Verh?ltnisses erforderliche Gleichung.

    Folgende Regeln gelten für die Anwendung der Verh?ltnismethode:

    • Der R-Faktor wird nach mathematischen Rundungsregeln auf acht Dezimalstellen auf- oder abgerundet.
    • Bei Optionskontrakten wird der R-Faktor zur Anpassung der Ausübungspreise und Kontraktgr??en eingesetzt.
    • Ausübungspreise werden nach mathematischen Rundungsregeln auf die ihrem Notierungsstandard entsprechende Anzahl von Dezimalstellen auf- oder abgerundet.
    • Die Kontraktgr??e wird nach mathematischen Rundungsregeln auf vier Dezimalstellen auf- oder abgerundet.
    • Bei Optionskontrakten wird die Kontraktgr??e angepasst, indem diese durch den R-Faktor dividiert wird.
    • Bei Futures-Kontrakten wird die Kontraktgr??e angepasst, indem diese durch den R-Faktor dividiert wird.

    Bei Ausübung müssen für den ganzzahligen Teil der angepassten Kontraktgr??e Aktien geliefert werden. Für den nicht ganzzahligen Teil der neuen Kontraktgr??e nimmt Eurex einen Barausgleich vor.

    ?

    Paketmethode
    Die Paketmethode beinhaltet die Ersetzung der zugrunde liegenden Aktien eines Kontrakts durch ein Paket aus Aktien ohne Gewinnbeteiligungsansprüche (ex entitlement) und einer entsprechenden Anzahl von Ansprüchen.

    Die Kontraktgr??en und Ausübungspreise werden nicht ge?ndert. In Bezug auf einen Optionskontrakt muss bei Ausübung ein Paket aus Aktien ex entitlement und der entsprechenden Anzahl der anderen Gegenleistung, multipliziert mit der Kontraktgr??e, geliefert werden.

    Bei bar abgerechneten Futures-Kontrakten erfolgt keine Anpassung der Kontraktgr??e. In Bezug auf den Ex-Event-Handelstag werden die t?glichen Abrechnungspreise durch Zusammenfassung der im Paket enthaltenen Komponenten bestimmt.

    Arten von Kapitalma?nahmen

    Im folgenden Abschnitt wird die Anpassungsmethode anhand ?verschiedener ?Arten von Kapitalma?nahmen aufgeführt.

    Folgende Symbole werden in den Formeln verwendet:

    R = Anpassungsverh?ltnis
    X = Ausübungspreis
    CS = Kontraktgr??e
    DS = Dezimalteil der Kontraktgr??e
    C = Barausgleichsbetrag je Kontrakt
    Scum = amtlicher Schlusskurs der cum entitlement-Aktie am Kassamarkt
    E = Bezugspreis der neuen Aktien/Wert der Ansprüche je Aktie
    Sex = Scum ./. E
    N = Anzahl der ausgegebenen Aktien
    F = Teil der neuen Kontraktgr??e
    OD = ordentliche Dividende
    n = neu
    o = alt

    Folgende Formeln werden in den Berechnung für die Beispiele verwendet:

    Anpassungsformel
    R = ((No /Nn) * (1 - (E/So))) + (E/So)
    Xn = Xo * R
    CSn = (CSo * Xo)/Xn (gerundet)
    C = F * (Sn - Xn)

    Vereinfachte Anpassungsformel
    R = Sex / Scum

    Sonderdividenden
    Bei der Ausschüttung von Sonderdividenden werden Aktienoptionen und Futures-Kontrakte gem?? den Kontraktspezifikationen von Eurex angepasst. Der Anpassungsfaktor wird wie folgt berechnet:

    • Sind der Ex-Tag für die Zahlung der Sonderdividende und der Ex-Tag für die ordentliche Dividende identisch, gilt:

      => Anpassungsfaktor R = (Scum - OD - E) / (Scum - OD)
    • Sind die Ex-Tage unterschiedlich, gilt:

      => Anpassungsfaktor R = (Scum - E / Scum)

    Die beschriebenen Regeln gelten nicht für die Behandlung von Sonderdividenden bei russischen Derivaten.

    Behandlung von Kapitalma?nahmen bei russischen Derivaten
    Bei einer Aktienbeteiligung an russischen Unternehmen sind bestimmte besondere Merkmale in Bezug auf die Mitteilung von Kapitalma?nahmen zu beachten. Eurex hat spezielle Regelungen zur Behandlung von Kapitalma?nahmen bei russischen Derivaten ausgearbeitet. Damit soll diesen Merkmalen Rechnung getragen und eine m?glichst weitgehende Harmonisierung mit den an anderen europ?ischen B?rsen geltenden Verfahren erreicht werden.

    Der allgemeine Grundsatz, dass bei ordentlichen Dividenden keine Anpassung für Optionsserien oder Aktien-Futures erfolgt, gilt auch für Kontrakte mit russischen Basiswerten. Zus?tzlich eingeführte Regeln beziehen sich auf Schritte, die einzuleiten sind, wenn Kapitalma?nahmen nach dem Stichtag für die Ausschüttung oder ohne Festlegung eines Ausschüttungsbetrags angekündigt werden.

    • Erfolgt die Mitteilung einer Ausschüttung erst nach dem entsprechenden Stichtag, wird der Handel mit den betroffenen Kontrakten unverzüglich ausgesetzt. Die jeweiligen Futures-Kontrakte und Optionsserien werden mit Wirkung zum n?chsten B?rsentag angepasst.
    • Wird eine Ausschüttung ohne einen festgelegten Betrag bekannt gegeben und ist nicht mit einer Festlegung des Betrags vor dem Stichtag zu rechnen, wird der Handel mit den betroffenen Kontrakten am Ex-Dividende-Tag ausgesetzt. Die jeweiligen Futures-Kontrakte und Optionsserien werden mit Wirkung zum B?rsenhandelstag nach dem Ex-Dividende-Tag angepasst. Diese Anpassung erfolgt auf Basis der Differenz zwischen dem volumengewichteten Durchschnittspreis desBasiswerts am B?rsentag vor dem Ex-Dividende-Tag und dem Durchschnittspreis am Ex-Dividende-Tag.
    • Wird eine Ausschüttung ohne einen festgelegten Betrag bekannt gegeben und erfolgt die Ankündigung nach dem Stichtag, wird der Handel mit den betroffenen Kontrakten unverzüglich ausgesetzt. In diesem Fall werden die jeweiligen Futures-Kontrakte und Optionsserien mit Wirkung zum B?rsentag nach der Ankündigung angepasst. Diese Anpassung erfolgt auf Basis der Differenz zwischen dem volumengewichteten Durchschnittspreis des Basiswerts am B?rsentag vor dem Ankündigungstag und dem Durchschnittspreis am Ankündigungstag.

    Kapitalerh?hung
    Kapitalerh?hung durch Ausgabe neuer Aktien mit voller Dividendenberechtigung
    (Bezugsrechtsemission)

    Beispiel:

    Ein b?rsennotiertes Unternehmen beabsichtigt eine Erh?hung seines Grundkapitals von EUR 40 Millionen um EUR 10 Millionen. Dies entspricht einem Verh?ltnis von 4:1, d.h. ein Aktion?r erh?lt eine neue Aktie für vier alte Aktien. Der Preis der alten Aktie ist EUR 34,90. Der Bezugspreis der neuen Aktie ist EUR 27,50.

    Der Wert des Bezugsrechts wird wie folgt berechnet:

    4 alte Aktien kosten 4x EUR 34,90 = EUR 139,60
    1 neue Aktie kostet EUR 27,50

    Damit kosten 5 Aktien EUR 139,60 + EUR 27,50 = EUR 167,10, und jede Aktie kostet durchschnittlich EUR 33,42.

    Der Wert des Bezugsrechts je Aktie entspricht der Differenz zwischen dem Preis der alten Aktie und dem oben berechneten Durchschnittspreis:

    EUR 34,90 - EUR 33,42 = EUR 1,48

    Die für die Berechnung verwendete Formel lautet wie folgt:

    (Preis der alten Aktie - Preis der neuen Aktie)
    Bezugsverh?ltnis + 1

    34,90 - 27,50
    4 + 1

    = EUR 1,48

    Da die Bezugsrechte getrennt von der Aktie gehandelt werden, sinkt der Preis der Aktie theoretisch um den mathematischen Wert des Bezugsrechts, d.h. von EUR 34,90 auf EUR 27,50 + (4x EUR 1,48) = EUR 33,42.

    Auswirkungen auf Optionskontrakte
    Beispiel:
    Preis der alten Aktie: EUR 34,90
    Bezugspreis der neuen Aktie: EUR 27,50
    Bezugsverh?ltnis: 4:1

    Derzeit gehandelte Optionsserien

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    34,00

    100

    36,00

    100

    38,00

    100

    Zun?chst wird das Anpassungsverh?ltnis (R) berechnet:

    R = ((No/Nn) x (1 - (E/So))) + (E/So)
    = ((4/5) x (1 - (27,50/34,90))) + (27,50/34,90)
    = 0,95759312

    Unter Verwendung von R werden die derzeit gehandelten Optionsserien angepasst

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    Xn1 = 34,00 x 0,95759312 = 32,56

    CSn = 100 / 0.95759312 = 104.4285

    Xn2 = 36,00 x 0,95759312 = 34,47

    ?

    Xn3 = 38,00 x 0,95759312 = 36,39

    ?

    ?Die Versionsnummer der angepassten Serien wird um 1 erh?ht (alte Serien mit Versionsnummer 0 erhalten die Versionsnummer 1, alte Versionsnummer 1 wird Versionsnummer 2 etc.).

    Neue Optionsserien mit Standardkontraktgr??e und Versionsnummer 0 werden am Ex-Tag in das System aufgenommen. Der Referenzpreis der ATM-Serien wird als R x Scum berechnet.

    Für eine LEPO-Serie mit einem Ausübungspreis von 1 W?hrungseinheit wird die neue Kontraktgr??e unter Berücksichtigung des neuen theoretischen Werts sowie auf Basis folgender Berechnungen bestimmt:

    Neuer theoretischer Wert: R x S = 34,90 x 0,95759312 = 33,42

    LEPO vor Kapitalver?nderung:

    S -0,01

    = 34,90 - 0,01

    = 34,89

    LEPO nach Kapitalver?nderung:

    ?

    = 33,42 - 0,01

    = 33,41

    Neue Kontraktgr??e für eine LEPO:

    ?

    = (34,89 x 100) / 33,41

    = 104,4298

    Bei Ausübung erfolgt ein Barausgleich in der Regel nur für den Dezimalteil der Kontraktgr??e. Im vorstehenden Beispiel sind 104 Aktien zu liefern, und der verbleibende Teil der Kontraktgr??e wird bar abgerechnet.

    Der Barausgleichsbetrag wird wie folgt berechnet:

    C = DS x (Sn - Xn)

    Bei einem Ausübungspreis von EUR 32,56 und einem aktuellen Aktienpreis von EUR 34,00 wird der Barausgleichsbetrag wie folgt berechnet:

    C = 0,4285 x (34,00 - 32,56)

    = EUR 0,62

    Kapitalerh?hung durch Ausgabe neuer Aktien ohne volle Dividendenberechtigung
    Ein b?rsennotiertes Unternehmen kann auch neue Aktien begeben, die mit anderen Rechten ausgestattet sind als die alten Aktien. Beinhalten die neuen Aktien keinen Anspruch auf die n?chste Dividendenzahlung (oder auf einen Teil davon), sind der mathematische Wert des Bezugsrechts und der sich daraus ergebende Aktienpreis ex entitlement unterschiedlich.

    Beispiel: siehe ?Kapitalerh?hung durch Ausgabe neuer Aktien mit voller Dividendenberechtigung (Bezugsrechtsemission)”
    Dividende der alten Aktie: EUR 2,00
    Dividende der neuen Aktie: EUR 1,00

    Der Ausgabepreis der neuen Aktie betr?gt damit:
    EUR 27,50 + EUR 1,00 = EUR 28,50

    Zur Berechnung des Bezugsrechts wird die Formel für den mathematischen Wert erg?nzt, indem noch die entgangene Dividende vom Kurs der alten Aktie subtrahiert wird.

    Wert des Bezugsrechts

    =

    Preis der alten Aktie - (Preis der neuen Aktie + entgangene Dividende)
    ???????????? ???????????? ??????????Bezugsverh?ltnis + 1

    ?

    =

    34,90 - (27,50 + 1,00)
    ????????????4+1

    ?

    =

    EUR 1,28

    Der Aktienpreis reduziert sich theoretisch somit auf den Preis der neuen Aktie plus den Preis der vier Bezugsrechte. EUR 28,50 + (4 x EUR 1,28) = EUR 33,62

    Auswirkungen auf Optionskontrakte
    Bei Optionskontrakten wird der Bezugspreis für neue junge Aktien um die entgangene Dividende bereinigt.

    Beispiel:
    Die voraussichtliche Dividende der alten Aktie betr?gt EUR 2,00.
    Die entgangene Dividende für die neue Aktie betr?gt EUR 1,00.

    Der um EUR 1,00 h?here Bezugspreis im Vergleich zum vorherigen Beispiel verdeutlicht den geringeren Wert des Bezugsrechts.

    Die Kapitalver?nderung führt zu folgenden Anpassungen:
    Preis der alten Aktie: EUR 34,90
    Preis der neuen Aktie: EUR 28,50
    Bezugsverh?ltnis: 4:1

    Das Anpassungsverh?ltnis (R) wird wie folgt berechnet:

    Rn = ((No/Nn) x (1 - (E/So))) + (E/So)
    = ((4/5) x (1 - (28,50/34,90))) + (28,50/34,90)
    = 0,96332378

    Kapitalerh?hung durch Ausgabe von Berechtigungs-/Gratisaktien
    Führt eine Aktiengesellschaft eine Kapitalerh?hung durch die Umwandlung von Rücklagen in Grundkapital durch, werden den Aktion?ren Berechtigungs-/Gratisaktien in einem festgelegten Verh?ltnis angeboten. Da es sich bei der Umwandlung von Rücklagen in Grundkapital um einen reinen Austausch zwischen Passivposten in der Bilanz handelt, verringert sich der Aktienpreis theoretisch proportional zur Erh?hung des Grundkapitals.

    Beispiel:
    Preis der alten Aktie: EUR 36,00
    Bezugsverh?ltnis: 5:1
    5 x EUR 36,00 = EUR 180,00
    EUR 180,00/6 = EUR 30,00 = Preis der Aktie nach Ausgabe von Berechtigungs-/Gratisaktien

    Auswirkungen auf Optionskontrakte:
    Preis der alten Aktie: EUR 36,00
    Preis der neuen Aktie: EUR -,--
    Bezugsverh?ltnis: 5:1

    Das Anpassungsverh?ltnis (R) wird wieder wie folgt berechnet:

    R = ((No/Nn) x (1 - (E/So))) + (E/So)
    = ((5/6) x (1 - (0/36,00))) + (0/36,00)
    > = 0,83333333

    Kapitalerh?hung durch Ausgabe von Berechtigungs-/Gratisaktien ohne volle Dividendenberechtigung
    Beispiel:
    Dividende der alten Aktie: EUR 2.00
    Dividende der neuen Aktie: EUR 1,00

    Der Ausgabepreis der neuen Aktie betr?gt:

    Ausgabepreis der neuen Aktien + entgangene Dividende
    EUR 0,-- + EUR 1,00 = EUR 1,00

    Auswirkungen auf Optionskontrakte:
    Preis der alten Aktie: EUR 36,00
    Preis der neuen Aktie: EUR 1,00
    Bezugsverh?ltnis: 4:1

    Das Anpassungsverh?ltnis (R) wird wie folgt berechnet:
    R = ((No/Nn ) x (1-(E/So))) + (E/So)
    = ((4/5) x (1 - (1,00/36,00))) + (1,00/36,00)
    = 0,80555556

    Kapitalherabsetzung
    Vereinfachte Kapitalherabsetzung - Beschreibung
    Bei einer vereinfachten Kapitalherabsetzung wird die durch Verluste verursachte Verminderung des Kapitals auf alle Aktien gleichm??ig verteilt, indem der Nennwert der Aktien um den Betrag der anteilsm??igen Verringerung herabgesetzt wird. Dieses Verfahren wird ?Entwertung ” genannt und hat keine Anpassung von Optionen und Futures-Kontrakten zur Folge.

    Ordentliche Kapitalherabsetzung - Beschreibung
    Eine weitere Form ist die ordentliche Kapitalherabsetzung. Im Gegensatz zur vereinfachten Kapitalherabsetzung kann das Grundkapital durch eine Herabsetzung des Nennwerts oder eine Zusammenlegung von Aktien verringert werden. Voraussetzung für eine Zusammenlegung ist, dass der Mindestnennwert der Aktie im Falle einer Kapitalherabsetzung verringert wird.

    Auswirkungen einer Kapitalherabsetzung auf Optionskontrakte
    Eine Kapitalver?nderung im Rahmen einer Kapitalherabsetzung hat folgende Auswirkungen auf Optionskontrakte:

    Das Anpassungsverh?ltnis (R) wird wie folgt berechnet:

    R = ((No/Nn) x (1 - (E/So))) + (E/So)
    = ((3/2) x (1 - (0))) + 0
    = 1,5

    Die derzeit gehandelten Optionsserien und Kontraktgr??en werden unter Verwendung von R angepasst.

    Derzeit gehandelte Optionsserien

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    34,00

    100

    36,00

    100

    38,00

    100

    ?Optionsserien nach Anpassung

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    Xn1 = 34,00 x 1,5 = 51,00

    CSn = 100 / 1,5 = 66,6667

    Xn2 = 36,00 x 1,5 = 54,00

    ?

    Xn3 = 38,00 x 1,5 = 57,00

    ?

    ?Bei LEPOs wird die neue Kontraktgr??e wie folgt berechnet:

    Neuer theoretischer Wert:

    R x S0 = 36,00 x 1,5 = 54,00

    Für eine LEPO vor einer Kapitalver?nderung gezahlter Betrag:

    S0 - 0,01 = 36,00-0,01 = 35,99

    Für eine LEPO nach einer Kapitalver?nderung gezahlter Betrag:

    54,00 - 0,01 = 53,99

    Neue Kontraktgr??e für eine LEPO:

    (35,99 x 100) / 53,99 = 66,6605

    Bei Ausübung eines angepassten Kontrakts wird für den Teil des Kontrakts, der nicht durch die Lieferung von Aktien ausgeglichen werden kann, ein neuer Barausgleichsbetrag berechnet. Für den LEPO-Kontrakt sind 66 Aktien zu liefern und 0,6605 in bar abzurechnen. C = F x (Sn - Xn)

    Bei einem Ausübungspreis von EUR 51,00 und einem Aktienpreis von EUR 54,00 wird der Barausgleichsbetrag wie folgt berechnet:
    C = (66,6667 - 66) x (54,00 - 51,00) = EUR 2,00 EUR

    Aktiensplit
    Bei einem Aktiensplit wird das Grundkapital gem?? dem Splitverh?ltnis geteilt (der Nennwert wird herabgesetzt). Eine Aktie mit einem Anteil von EUR 50,00 am Grundkapital wird in X Aktien aufgeteilt (alter Nennwert / neuer Nennwert).

    Der Aktienpreis verringert sich auf:

    Preis der alten Aktie
    ????????????X

    ?

    Auswirkungen auf Optionskontrakte
    Beispiel:
    Ein b?rsennotiertes Unternehmen m?chte den Nennwert seiner Aktien von EUR 50,00 auf EUR 5,00 reduzieren. Eine alte Aktie entspricht damit zehn neuen Aktien.

    Bezugsverh?ltnis: 1:10
    Ausgabepreis der neuen Aktien: EUR 0,00

    Das Anpassungsverh?ltnis (R) wird wie folgt berechnet:

    R = ((No /Nn ) x (1 - (E/So ))) + (E/So )
    = ((1/10) x (1 - 0))) + 0
    = 0,1

    Die derzeit gehandelten Optionsserien werden unter Verwendung von R angepasst.

    Derzeit gehandelte Optionsserien

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    34,00

    100

    36,00

    100

    38,00

    100

    ?Optionsserien nach Anpassung

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    X = 34,00 x 0,1 = 3,40

    CS = 100 / 0,1 = 1000

    X = 36,00 x 0,1 = 3,60

    ?

    X = 38,00 x 0,1 = 3,80

    ?

    Bei Ausübung muss der ganzzahlige Teil der Aktien geliefert werden, in diesem Beispiel 1000 Aktien. Der nicht ganzzahlige Anteil ist bar abzurechnen. Bei LEPOs wird die neue Kontraktgr??e wie folgt berechnet:

    Neuer theoretischer Wert: R x S0 = 3,60
    Für eine LEPO vor einer Kapitalver?nderung gezahlter Betrag: S0 - 0,01 = 36,00 - 0,01 = 35,99
    Für eine LEPO nach einer Kapitalver?nderung gezahlter Betrag: 3,60 - 0,01 = 3,59
    Neue Kontraktgr??e für eine LEPO: (35,99 x 100) / 3,59 = 1002,5070
    Für den LEPO-Kontrakt sind 1002 Aktien zu liefern und 0,5070 in bar abzurechnen.

    Statt über eine Anpassung der Kontraktgr??e kann der Aktiensplit auch durch Anpassung der Anzahl an Positionen ohne ?nderung der Kontraktgr??e durchgeführt werden.

    Optionsserien nach Anpassung

    Ausübungspreis

    Kontraktgr??e

    Positionsanzahl

    ?

    alt

    neu

    alt

    neu

    X = 34,00 x 0,1 = 3,40

    100

    100

    1

    10

    X = 36,00 x 0,1 = 3,60

    100

    100

    1

    10

    X = 38,00 x 0,1 = 3,80

    100

    100

    1

    10

    Der LEPO-Kontrakt wird wie folgt angepasst:

    Die vorstehend berechnete Kontraktgr??e 1002,5070 wird anschlie?end durch zehn dividiert.

    Kontraktgr??e

    Positionsanzahl

    alt

    neu

    alt

    neu

    100

    100,2507

    1

    10

    Teilnehmer werden rechtzeitig darüber informiert, welche der oben genannten Methoden Eurex im Falle eines Aktiensplits anwendet.

    Unternehmensübernahmen bzw. -zusammenschlüsse
    Grunds?tzlich ist zu unterscheiden zwischen:

    • ausschlie?lich aus Aktien bestehenden Angeboten,
    • Angebote aus Aktien zuzüglich eines Baranteils
    • ausschlie?lich aus einer Barzahlung bestehenden Angeboten.

    Erfolgt die Transaktion durch ein Aktienangebot, so wird in der Regel der bisherige Basiswert durch den angebotenen Basiswert ersetzt, und der Handel mit den neuen zugrunde liegenden Aktien wird nach erfolgreichem Zustandekommen des Angebots weitergeführt. Der bestehende Kontrakt wird unter Verwendung der Verh?ltnismethode angepasst.

    Der Anpassungsfaktor wird wie folgt berechnet:

    Anpassungsverh?ltnis = x / y

    Dabei entspricht y der Anzahl der Aktien, die für x Aktien des zugrunde liegenden Unternehmens angeboten werden.

    Ausübungspreise und Kontraktgr??en werden gem?? dem in den vorherigen Beispielen beschriebenen Verfahren angepasst.

    Das gleiche Verfahren gilt für gemischte Aktien-/Barangebote. Zum Zeitpunkt der Bekanntgabe des Angebots muss die Aktienkomponente jedoch mindestens 33 Prozent des Gesamtwertes ausmachen.

    Die Barkomponente wird im Anpassungsverh?ltnis folgenderma?en berücksichtigt: Sie wird entweder in eine entsprechende Anzahl von y-Aktien umgewandelt und entsprechend zu y hinzugez?hlt; oder sie wird in eine Anzahl von x-Aktien umgewandelt und entsprechend von x abgezogen.

    Zur Veranschaulichung:

    x = 50
    y = 40
    1x = 1y + 10 (bar)

    EUR 10 in bar werden entweder in 0,25 y-Aktien oder 0,20 x-Aktien umgewandelt.

    R = x / 1,25y = 0,80

    R = 0,80x / 1y = 0,80

    Abrechnung zum fairen Wert
    Erfolgt die Transaktion durch ein Barangebot, werden die Aktienoptionen auf Basis ihres fairen Werts gem?? den Kontraktspezifikationen abgerechnet, sobald die übernehmende Gesellschaft das Angebot als unwiderruflich erkl?rt hat. Dieses Verfahren gilt auch, wenn die Transaktion im Rahmen eines gemischten Bar-/Aktienangebots erfolgt und der Aktienanteil am Angebot zum Zeitpunkt der Bekanntgabe des Angebots weniger als 33% des Gesamtwertes betr?gt.

    Ein Angebot gilt als bekannt gegeben, sobald die übernehmende Gesellschaft einen festen Preis genannt hat, der ein beabsichtigtes Angebot darstellen k?nnte.

    Bestimmung des fairen Werts
    Optionskontrakte
    Eurex verwendet das Binominal-Modell nach Cox/Ross/Rubinstein zur Ermittlung des fairen Wertes der Optionsserie. Auf Basis der Abrechnungspreise der zehn Gesch?ftstage vor der Bekanntgabe des übernahmeangebots wird für jede eine durchschnittliche implizite Volatilit?t berechnet. Der h?chste und der niedrigste Wert bleiben in der Berechnung des Durchschnitts unberücksichtigt (implizite Volatilit?ten der Abrechnungspreise werden von Eurex t?glich über die theoretischen Preisdaten sowie im Settlement Price Overview-Fenster der GUIs bereitgestellt, die direkten Mitgliedern des Eurex?-Systems zur Verfügung stehen).

    Die impliziten Volatilit?ten sowie die künftigen Dividenden, auf deren Grundlage die Bestimmung des fairen Wertes am Settlement-Tag erfolgt, werden den Eurex-Teilnehmern unverzüglich mitgeteilt.

    Für Optionsserien, die weit aus dem Geld oder weit im Geld liegen, kann die aus dem Abrechnungspreis errechnete implizite Volatilit?t überm??ig hoch sein, denn der niedrigstm?gliche Abrechnungspreis im Eurex?-System entspricht der minimalen Tickgr??e. Dies kann bei der Bestimmung des fairen Wertes zur Anwendung eines vollkommen unangemessenen Volatilit?tsniveaus führen. Entspricht der Abrechnungswert der weit aus dem Geld liegenden Option dem minimalen Tick oder liegt der Wert der entsprechenden weit im Geld liegenden Option gleichauf mit oder unter dem inneren Wert, ist hinsichtlich der Ausübungspreise die Volatilit?t des letzten Ausübungspreises anzusetzen, bei dem der Abrechnungswert über dem minimalen Tick liegt bzw. den inneren Wert überschreitet.

    Der t?gliche Abrechnungspreis und damit die implizite Volatilit?t an Eurex werden wie folgt bestimmt:

    • Der Referenzpreis des Basiswerts ist der amtliche Schlusskurs an der entsprechenden Heimatb?rse.
    • Die Volatility Skews (Asymmetrien der Volatilit?tsstrukturkurve) werden auf Basis beobachteter Intraday-Marktquotierungen und gehandelter Preise bestimmt.
    • Risikoloser Zinssatz.
    • Zur Bestimmung von Dividendenzahlungen für die Restlaufzeit einer Option verwendet Eurex Marktprognosen für Dividenden. Diese Dividenden k?nnen jedoch zur Einhaltung der Put/Call-Parit?t angepasst werden und sind daher das Ergebnis synthetischer Preise.

    Nach ihrer Bestimmung sind diese impliziten Volatilit?ten bis zum Zeitpunkt der Abrechnung festgelegt, unabh?ngig von ?nderungen des Basiswertpreises bis zum Settlemnent-Tag. Dies gilt auch für künftige Dividenden. Der risikolose Zinssatz ist der einzige Faktor, der Schwankungen unterworfen ist und am tats?chlichen Settlement-Tag festgelegt wird.

    Wenn die übernehmende Gesellschaft im Laufe einer übernahme die Gegenleistung erh?ht oder das Angebot anderweitig ?ndert (z.B. Verl?ngerung der Annahmefrist), werden keine neuen impliziten Volatilit?ten berechnet. Für den Fall, dass ein anderes Unternehmen ein Gegenangebot ebenfalls in bar vorlegt, w?hrend das übernahmeangebot noch aktuell ist (d.h. weder abgelaufen ist noch zurückgezogen wurde), werden die gem?? vorstehender Beschreibung und in Bezug auf das Erstangebot berechneten impliziten Volatilit?ten verwendet, wenn das Gegenangebot für gültig erkl?rt werden sollte.

    Futures-Kontrakte
    Die Abrechnung von Futures-Kontrakten erfolgt auf Basis des Wertes der Gegenleistung unter Berücksichtigung des risikolosen Zinssatzes bezogen auf die Restlaufzeit und ggf. gesch?tzter Dividenden.

    Ausgliederung (Demerger)
    Bei Ausgliederungen wird standardm??ig die Paketmethode angewandt. Dabei wird die alte Aktie durch einen Korb von zwei oder mehr Aktien ersetzt. Wird eine solche Ausgliederung wirksam, entspricht die Summe der Korbkomponenten theoretisch dem Wert der alten Aktie. Unter bestimmten Umst?nden bietet die Paketmethode nicht das geeignete Verfahren zur Anpassung von Optionen und Futures-Kontrakten. In diesen F?llen wird stattdessen die Verh?ltnismethode eingesetzt.

    Das Anpassungsverh?ltnis wird wie folgt berechnet:

    R = (Scum - Wert des ausgegliederten Unternehmens je Aktie) / (Scum)

    Eurex informiert die Teilnehmer über das Verfahren, das zur Ermittlung des Wertes des ausgegliederten Unternehmens Anwendung findet.

    Auswirkungen auf Optionskontrakte bei Verwendung der Paketmethode
    Beispiel:
    Ein b?rsennotiertes Unternehmen A gliedert einen Teil seines Gesch?fts aus, indem es neue Aktien des Unternehmens B an die bestehenden Aktion?re in einem Verh?ltnis von 1 neuen Aktie für 10 alte Aktien ausgibt.

    Der Preis der alten Aktien cum entitlement ist EUR 36,00.

    Zum Zeitpunkt der Ausgliederung muss folgende Bedingung erfüllt sein:

    Preis A cum = Preis A ex + (0,1 x B)

    Für B wird ein Kurs von EUR 20,00 angenommen.

    Der Ex-Preis von Aktie A ist daher EUR 34,00.
    36,00 = 34 + (0,1 x 20)

    Ausübungspreise und Kontraktgr??en der Option auf Aktie A bleiben unver?ndert.

    Am Ex-Tag wird die zugrunde liegende Aktie A durch einen Korb aus (1 A Ex-Aktie + 0,1 B-Aktie) ersetzt.

    Verfahren bei Kapitalver?nderungen bei Single Stock Futures

    In den folgenden Abschnitten werden die Unterschiede in der Behandlung von Kapitalver?nderungen bei Aktien-Futures und den entsprechenden Optionen anhand anschaulicher Beispiele erl?utert.

    Besondere Merkmale der Bearbeitung

    • Kontraktgr??e: Es werden keine neuen Futures-Serien mit gleichen Kontraktgr??en eingeführt. Die Kontraktgr??e für alle bestehenden Kontrakte wird angepasst, um den Kontraktwert zu erhalten, und als Kontraktgr??e der neuen Produkte gespeichert. Für die Berechnung der angepassten Kontraktgr??e wird der gleiche R-Faktor verwendet wie für die entsprechenden Optionsserien. Informationen hierzu sind im Abschnitt zur Behandlung von Kapitalver?nderungen bei Aktienoptionen enthalten.

      Die angepasste Kontraktgr??e wird wie folgt berechnet:
      Kontraktgr??eneu = Kontraktgr??ealt / R
    • Der Rechnungsbetrag wird wie folgt berechnet:
      Rechnungsbetrag = Anzahl der Kontrakte x Anzahl der tats?chlich zu liefernden Aktien x Abrechnungspreis
    • Vorheriger Abrechnungspreis: Um die Berechnung der Variation Margin für den n?chsten Tag zu vereinfachen, wird der angepasste vorherige Abrechnungspreis direkt w?hrend der Bearbeitung der Kapitalver?nderung berechnet. Der vorherige Abrechnungspreis wird wie folgt angepasst:
      Angepasster vorheriger Abrechnungspreis = Vorheriger Abrechnungspreisalt x (Kontraktgr??ealt / Kontraktgr??eneu)
    • Dieser Wert wird in der Berechnung der Variation Margin für offene Positionen verwendet. Zur entsprechenden Anpassung des Variation Margin-Betrags enth?lt der Transaktionsdatensatz für die Er?ffnung von Positionen in den angepassten Serien einen Match-Preis.
    • Mark-to-market-Ticks: Die Mark-to-market-Ticks errechnen sich aus der Differenz zwischen dem angepassten vorherigen Abrechnungspreis und dem aktuellen Abrechnungspreis:
      Mark-to-market-Ticks = (Aktueller Abrechnungspreis - Angepasster vorheriger Abrechnungspreis) / Tickgr??e
    • Variation Margin: Die Variation Margin ist sowohl für am aktuellen Gesch?ftstag durchgeführte Transaktionen als auch für vom vorherigen Gesch?ftstag vorgetragene Positionen zu berechnen. Für die Berechnung der Variation Margin einen Tag nach einer Kapitalver?nderung ist die ?nderung der Kontraktgr??e zu berücksichtigen.

      Der Variation Margin-Betrag je Kontrakt wird wie folgt berechnet:
      Angepasste VM = (Aktueller Abrechnungspreis x Kontraktgr??eneu) - (Angepasster vorheriger Abrechnungspreis x Kontraktgr??ealt)

      Am Ende des n?chsten Handelstags entspricht die Berechnung der Variation Margin der Berechnung für eine Transaktion. Anschlie?end wird die Variation Margin regelm??ig auf Basis der Mark-to-market-Ticks und der Netto/Movement-Position berechnet:
      Regul?re VM = Mark-to-market-Ticks x Netto/Movement-Position x Wert je Tick x Kontraktgr??eneu
    • Erfüllung:
      • ?Die Erfüllung bar abgerechneter Futures erfolgt über die abschlie?ende Variation Margin-Zahlung am Verfalltag.
      • Bei Futures-Produkten mit Erfüllung durch Lieferung von Aktien ist es unter Umst?nden nicht m?glich oder wünschenswert, die gesamte Kontraktgr??e eines f?lligen Kontrakts in effektiven Stücken zu liefern. Je nach Art der Kapitalver?nderung und gem?? den derzeitigen festgelegten Verfahren erfolgt für den Restbetrag einer Kontraktgr??e ein Barausgleich. Im Gegensatz zu Aktienoptionen ist dieser Barausgleich bereits in der letzten Variation Margin-Berechnung berücksichtigt, weshalb die Barkomponente der Kontraktgr??e für den Futures-Kontrakt auf null gesetzt wird. Unter bestimmten Umst?nden (z.B. wenn das Open Interest bei f?lligen Futures-Kontrakten den Streubesitz für die zugrunde liegende Aktie übersteigt) kann ein Barausgleich erforderlich sein. In diesem Fall erfolgen lediglich die Berechnung und Zahlung der letzten Variation Margin.
    • Auflegung neuer Produkte: Die Kontraktgr??e des Produkts wird w?hrend der Kapitalver?nderung angepasst. Nach Anpassung eines Aktien-Futures wird ein neuer Aktien-Futures-Kontrakt auf denselben Basiswert aufgelegt, dessen Serien die Standardkontraktgr??e aufweisen. Das neue Produkt hat einen anderen Produktnamen, einen anderen ISIN-Code und die Originalkontraktgr??e des angepassten Produkts. Die Teilnehmer haben Gelegenheit, ihre Positionen in dem angepassten Produkt zu schlie?en und das neue Produkt zu handeln.

    Beispiel für die Bearbeitung:
    Das folgende Beispiel zeigt das Verfahren bei Kapitalver?nderungen für Aktien-Futures.
    Es wird von einer Kapitalerh?hung ausgegangen.

    Am Tag der Kapitalver?nderung werden folgende Werte angesetzt:

    Vorheriger Abrechnungspreisalt = 93,00
    Aktueller Abrechnungspreis = 93,00
    Kontraktgr??ealt = 100,0000
    Wert je Tick: = 0,0100

    Das berechnete Anpassungsverh?ltnis (R) ist:
    R = 0,98759312

    Die neue Kontraktgr??e wird wie folgt angepasst:

    Kontraktgr??eneu = Kontraktgr??ealt / R
    = 100,0000 / 0,98759312
    = 101,2563

    Die folgenden Werte werden direkt am n?chsten Handelstag nach der Bearbeitung einer Kapitalver?nderung angepasst:

    Angepasster vorheriger Abrechnungspreis = Vorheriger Abrechnungspreisalt x (R-Faktor) = 93 x 0,98759312
    = 91,85

    Angepasste Mark-to-market-Ticks = (Angepasster vorheriger Abrechnungspreis - Vorheriger Abrechnungspreis) / Tickgr??e
    = (91,85 - 93,00) / 0,01
    = -1,15 / 0,01
    = -115

    Angepasste VM = (Aktueller Abrechnungspreis x Kontraktgr??eneu) - (Vorheriger Abrechnungspreis x Kontraktgr??ealt)
    = ( 93,00 x 101,2563 ) - ( 93,00 x 100,0000 )
    = 9416,8359 - 9300,0000
    = 116,8359

    Am folgenden Handelstag werden alle Werte angepasst:

    Mark-to-market-Ticks = (Aktueller Abrechnungspreis - Angepasster vorheriger Abrechnungspreis) / Tickgr??e
    = (83,17 - 91,85) / 0,01
    = - 8,68 / 0,01
    = -868

    Zuweisung zu angepassten Mark-to-market-Ticks:
    (-115) + (-868) = - 983

    Angepasste Variation Margin:
    Regul?re VM = Mark-to-market-Ticks x Wert je Tick x Kontraktgr??eneu
    = 983 x 0,0100 x 101,2563
    = 995,349

    Das Ergebnis der Variation Margin-Berechnungen je Kontrakt muss mit der Netto/Movement-Position multipliziert werden.

    ?
    ?
     
    ?
    ?

    Marktstatus

    XEUR

    -

    -

    St?rung in Teilen des Handelssystems

    Technische St?rung des Handelssystem

    Production Newsboard

    Das Markt-Statusfenster gibt Hinweise? zur aktuellen technischen Verfügbarkeit des Handelssystems.?Es zeigt an, ob Newsboard-Mitteilungen zu aktuellen technischen St?rungen im Handelssystems ver?ffentlicht wurden oder in Kürze ver?ffentlicht werden.

    Wir empfehlen dringend, aufgrund der Hinweise im Markt-Statusfenster keine Entscheidungen zu treffen, sondern sich in jedem Fall auf dem?Produktion Newsboard? umfassend über den Vorfall zu informieren.

    Das sofortige Update des Markt-Status erfordert eine aktivierte und aktuelle Java? Software für den Web Browser.

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